股票交流平台网站外汇商品 | 美国非农薪资加剧再通胀担忧评美国1月非农就业

发布日期：2025-02-17 00:23 点击次数：102

美国非农就业股票交流平台网站

专栏：本次专栏我们主要围绕特朗普政策主张中对劳动力市场影响较大的政策，从目前政策实施情况、未来政策实施空间等方面估计政策影响，探讨2025年美国劳动力市场在移民政策、政府开支削减、制造业和服务业景气度切换三个方面可能存在的预期差。根据研究我们判断第一季度劳动力市场有望继续得到经济韧性支撑，但在第二季度存在边际转弱的风险。

1月新增非农就业14.3万人，低于市场预期的17万人，12月值上修至30.7万人。失业率4%，低于市场预期和前值4.1%。时薪增速环比0.5%，高于市场预期的0.3%；同比增速4.1%，高于市场预期的3.8%。劳动参与率62.6%，高于市场预期的62.5%。1月非农就业传递信号混乱，新增就业回落、薪资增速上升或与1月加州大火和全美大部分地区寒冷天气有关。整体看来，新增非农就业不及预期可能受到暂时性因素影响，供给回升下的失业率回落和12月非农就业上修，暗示就业市场尚未疲软，美联储可能会谨慎对待此份就业报告，等待通胀数据和关税政策变化为下一步行动提供更多指引。

专栏：2025年就业市场的预期差

美国现任总统特朗普在竞选时期曾经主张过多项政策包括移民政策、削减政府开支等等。如果这些政策完全执行，对劳动力市场将产生较大影响。正是这种政策想象空间，助推了其胜选后的再通胀交易。本文专栏我们围绕特朗普政策主张中对劳动力市场影响较大的政策，从目前政策实施情况、未来政策实施空间等方面估计政策影响，探讨2025年美国劳动力市场可能出现的几种预期差。

预期差（一）：移民政策造成的劳动力供应减少低于预期。移民政策的执行力度上，目前特朗普颁布政策主要针对非法移民快速遣返，对于合法移民提出停止难民接纳、加强签证审查。非法移民政策主要为抵御新的非法移民进入，对于驱逐境内非法移民尚未有明确政策。目前政策的执行力度弱于竞选时承诺。特朗普所期望的遣返境内非法移民、限制合法移民等政策存在资金、立法等多维度困难，其最终执行力度可能不及预期。进而减轻薪资上涨带来的内生性通胀压力。

预期差（二）：削减财政开支和联邦雇员力度不及预期。从2023年下半年开始，政府、医疗教育等非周期性就业行业已经成为了新增非农就业的重要支撑，这些就业的超预期韧性较大程度源自于近年来美国联邦政府较高的财政和医疗支出。特朗普胜选后，任命埃隆·马斯克领导府效率部（Department of Government Efficiency，简称DOGE）削减美国财政开支，以降低财政赤字。这对于受到政府支出影响较大行业的就业可能会产生负面影响。目前DOGE设定的总目标为削减2万亿美元联邦支出。美国联邦财政支出主要分为三大类：强制性支出（Mandatory Spending）、可自由支配支出（Discretionary Spending）和债务利息（Interest on Debt）。2024财年数据显示，强制性支出约4.2万亿美元、可自由支配支出约1.8万亿美元、债务利息约0.9万亿美元[1]。其中具备削减可能性的主要是可自由支配支出，而可自由支配支出包括国防性和非国防性两种，其中国防性支出削减难度较大，削减领域可能集中在非国防性支出。特朗普政府可能削减的支出包括援助乌克兰支出、削减政府多余开支和裁减联邦雇员节省工资福利支出。这些支出中削减援助乌克兰支出对美国内需影响有限，甚至短期可能存在正面影响，削减资金可以用于其他方面支出。而削减政府开支部分，考虑到DOGE非正式联邦部门，无法行使行政权力，实际执行效率可能还要打折扣。当前政府开支削减面临政治阻力，削减的力度和节奏可能不及DOGE承诺，对于劳动力市场需求的负面影响还有待观察。

预期差（三）：经济短期继续保持韧性。2024年12月美国制造业PMI回到荣枯线之上，而服务业PMI扩张速度回落，制造业、服务业转向对劳动力市场内生性需求也会产生影响，带来预期差。我们在《美国就业市场全解析与2025年预测》专题中介绍过，美国就业市场中制造业就业占比较低，服务业占比更高，制造业PMI、服务业PMI中的就业分项对制造业、服务业就业新增就业1年滚动平均存在1个季度的领先。短期来看，制造业PMI已经反弹，其变化可能在第一季度末才会有明显体现；服务业扩张速度放缓但仍然维持在扩张区间。综合来看，第一季度就业市场需求可能还会维持偏强。我们在《美国就业市场全解析与2025年预测》中提到，美国服务业的繁荣状况受到“居民部门流动性较好资产水平（美股等资产走势）->消费->服务业->工资收入->消费”这一链条影响，如果财富水平和消费不能维持增长，服务业可能较难维持繁荣现状。从美国第四季度SLOOS报告来看，信用卡贷款需求已经再次出现颓势，历史上该指标对个人消费支出同比有2个季度的领先作用。如果该状态持续，则2025年美国就业需求可能会在第二季度之后开始有所转弱。

总体来看，若特朗普完全兑现政策承诺，则美国劳动力市场会出现供需双降的局面。不过现实情况是，供给减少（驱逐非法移民）和需求下滑（政府裁员和节支）可能都不及预期。在第一季度劳动力市场有望继续得到经济韧性支撑，但在第二季度存在边际转弱的风险。

事件：天气影响下服务业新增就业大幅回落

1月新增非农就业14.3万人，低于市场预期的17万人，12月值上修至30.7万人。失业率4%，低于市场预期和前值4.1%。时薪增速环比0.5%，高于市场预期的0.3%；同比增速4.1%，高于市场预期的3.8%。劳动参与率62.6%，高于市场预期的62.5%。

非农数据公布后，美债收益率快速上行，美元指数快速上行后回落，伦敦金快速回落后迅速拉回。随后公布的2月美国一年期通胀预期再度大超预期，但密歇根消费者信心指数低于预期，美元指数再度反弹，黄金小幅回落后再度上行。随后美国总统特朗普在会见来访的日本首相石破茂时宣布下周将公布“对等关税”措施，贸易战可能大幅升级。受此影响，美元指数继续回升，美债收益率维持高位，伦敦金快速回落。截止收盘，伦敦金上涨0.15%，美元指数上行0.37%，2Y、10Y美债收益率上行8.6bp、5.9bp。非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场预期3月降息概率回落，预期2025年全年降息幅度为25-50bp，降息预期继续收敛。

1月非农就业传递信号混乱，新增就业回落、薪资增速上升或与1月加州大火和全美大部分地区寒冷天气有关。整体看来，新增非农就业不及预期可能受到暂时性因素影响，供给回升下的失业率回落和12月非农就业上修，暗示就业市场尚未疲软，美联储可能会谨慎对待此份就业报告，等待通胀数据和关税政策变化为下一步行动提供更多指引。

非农就业数据解析

从新增就业数据来看， 1月私人部门整体新增就业11.1万人。服务部门就业新增11.1万人，生产部门无新增就业，制造业减少增加0.3万人。政府部门新增就业3.2万人。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗，新增就业6.1万人。下降最多的是商业服务，减少就业1.1万人。时薪增速方面，环比增速最高的是信息业，时薪增速为1.2%。环比增速最低的是制造业非耐用品，时薪增速0.1%。值得注意的是休闲住宿业、商业服务出现负增长，或与1月的加州大火和全美大部分地区寒冷天气有关。

从失业原因看，临时性失业和主动离职减少分项带动失业率回落，其余分项带动失业率反弹。历史上非临时性失业同比变化超过0通常对应着短期失业率见底上行，非临时性失业同比变化也会领先失业率2-10个月见顶。本次非农报告后，该同比回落，继续在平台期整理。

1月劳动参与率反弹至62.6%，55岁以上人口的劳动参与率反弹至38.4%。25-54岁人口的劳动参与率反弹至83.5%，移民劳动参与率反弹至66%，整体供给反弹。12月职位空缺数录得760万，低于市场预期的800万，劳动力缺口回落至71.4万。周度数据方面，持续申请失业金人数反弹，初次申请失业金人数维持低位。